企业并购不同支付策略的内在逻辑开题报告

1. 研究目的与意义

改革开放40年来，无论是传统行业还是新兴行业，无论是在企业发展的早期阶段还是发展的中后期阶段，无论是在国内市场还是在全球市场，作为产业市场的价值创造者们为了抓住发展机会，获得竞争优势，拓展产业空间，并购重组的行为从来没有停止过。作为资本市场的价值创造主体，上市公司已经成为中国经济发展和产业升级的的主要驱动力量和重要载体。截至目前，沪深两市上市公司数量超过3500家，总市值接近50万亿元。而上市公司最重要的资本经营活动——并购重组自1993 年发端，在过去25年风云涌动，浪潮迭起。25年来，上市公司并购重组在促进企业发展、优化资源配置和提高市场效率方面持续发挥着十分重要的作用。并购重组是企业成长的一条重要途径。在企业从创立到发展为大公司的过程中，没有哪一家没有进行过并购重组。我们对中国上市公司中具有长期高速成长公司的成长决定因素研究也发现，并购重组是最显著的因素之一。

根据万得中国并购库，境内并购（交易买方及标的方均为境内公司）和出境并购（交易买方为境内公司，标的方为境外公司），以完成日为基准，2015-2017年分别发生2903单、3021单、4175单，交易金额分别为1.59万亿元、1.69万亿元、1.62万亿元；以公告日为基准， 2015-2017年分别发生6783单、5192单、8173单，交易金额分别为2.92万亿元、3.18万亿元、2.77万亿元。可见，无论是为了消灭对手，还是为了开拓一个市场，并购这一手段已经越来常见了。

近日东方财富网的一则新闻这样写道：“并购重组政策接连松绑，令市场重燃重组激情，11月以来，已有12家上市公司发布重大资产重组预案，涉及并购规模远超今年前10月平均规模。”11月16日，证监会进一步释放鼓励上市公司并购重组的政策信号，发布了重大资产重组的修订稿，放宽了并购重组的信息披露，结合停复牌制度缩短并购重组停牌的时间，并给予市场主体更多的定价博弈空间。这也进一步说明了并购在现在企业经营日常中的作用不可小觑，并购对于我国企业“走出去”来说是一种有效的手段，市场鼓励企业通过“并购”的方式使自身扩大，开拓市场，从而获得更多的利好。

2. 研究内容和预期目标

（一）研究背景

（二）研究意义

二、理论基础和文献综述

3. 国内外研究现状

西方国家企业并购的主要支付方式有：现金并购、股权并购、综合证券并购和杠杆收购；我国企业并购除上述四种支付方式外，还有资产置换、承债并购、国家无偿划拨等具有中国特色的支付方式。 现有支付理论：

（一）mm理论：美国的modigliani和 miller（简称mm）教授于1958年6月份发表于《 美国经济评论》的“ 资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想。该理论认为，在不考虑 公司所得税，且 企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。或者说，当公司的债务 比率由零增加到100 %时，企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动，即企业价值与企业是否负债无关，不存在 最佳资本结构问题。修正的mm理论（含税条件下的 资本结构理论) ，是mm于1963年共同发表的另一篇与资本结构有关的论文中的基本思想。他们发现，在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出，可以降低 综合资本成本，增加企业的价值。因此，公司只要通过 财务杠杆利益的不断增加，而不断降低其资本成本，负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。当 债务资本在 资本结构中趋近100%时，才是最佳的资本结构，此时企业价值达到最大，最初的mm理论和修正的mm理论是资本结构理论中关于债务配置的两个极端看法。

（二）风险分承理论 ：Ｈａｎｓｏｎ（１９８７）认为，充分获取有关目标企业真实价值信息是并购活动的一个重要环节。 在信息不对称的情况下，并购公司对目标公司价值不了解或了解甚少，因而并购公司会承 担支付过多的风险。此时，并购公司很可能选择普通股作为并购的支付工具，因为目标公 司的现有股东将通过“换股’’而成为并购后企业的股东，他们在一定的程度上分担了因并 购方“支付过多＂而来的不利后果，即与并购公司的股东一起分担一定的风险。当并购双 方风险都高的情况下，并购方更趋向于采用换股并购支付方式，反之，则更可能采用现金 并购支付方式。

（三）信息、信号理论 一些研究人员认为用现金还是用股票进行收购，具有信息效应。Ｍｙｅｒｓ Ｍａｊｌｕｆ（１９８４）认为，如果收购者采用股票进行收购，实际上披露了其自身股票已经被高估的信息。若宣 中央民族大学硕士研究生毕业论文我国上市公司并购支付方式研究 布支付方式为现金，主并公司的资产通常认为是被低估了。 信号理论认为，支付方式的选择揭示了未来的投资机会或现金流量状况。Ｍｙｅｒｓ（１９８４） 根据投资人对资金来源判断企业价值的标准，把融资手段由优到劣依次分为三个等级：内 部融资、债务融资、权益融资。根据这个理论，Ｈａｎｓｏｎ（１９８７）Ｊ恿过对并购支付方式信号作 。用的考察，认为支付方式的选择揭示了管理层预期的未来投资机会和现金流量。使用现金 支付表明收购方现金充裕，收购者有能力充分利用收购后获得的投资机会，现金收购还可 能反映了收购者对于收购有较为乐观的预期。因此，使用现金支付是个好的信号，而股票 支付则暗示收购者可能缺乏足够的内部资金来源。

4. 计划与进度安排

1.课题选择与准备阶段 2022.11-2022.1.

2.文献收集整理阶段 2022.1-2022.2

3.数据收集研究阶段 2022.1-2022.2

5. 参考文献

1.我国上市公司并购的支付方式影响因素和绩效研究-黄楠

2. 企业并购的支付方式决策研究-朱赫

3.上市公司并购支付方式研究-杨淑敏